今日上新的兩只新股，不出意外地雙雙開(kāi)盤(pán)破發(fā)。

10月28日，成大生物(688739.SH)開(kāi)盤(pán)大跌18.2%，后跌幅繼續(xù)擴(kuò)大以80元報(bào)收，跌幅27.27%，較110元/股的發(fā)行價(jià)足足跌去30元/股。打中一簽成大生物的股民人均虧損1.5萬(wàn)元。打中戎美股份(301088.SZ)的股民也不好受，該股首日收跌13.18%，報(bào)28.79元/股，跌破33.16元/股發(fā)行價(jià)15%以上，單日成交額6.46億元，換手率41.79%。

新股接連破發(fā)，是哪里出了問(wèn)題?

記者從多個(gè)角度進(jìn)行梳理總結(jié)發(fā)現(xiàn)，今年上市破發(fā)的A股在多個(gè)方面呈現(xiàn)出一致性。比如，今年上市破發(fā)的A股，似乎很難回到發(fā)行價(jià)以上;又比如多只破發(fā)A股的首發(fā)市盈率(攤薄)顯著高于行業(yè)市盈率，且業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@。

從微觀視角上，一級(jí)市場(chǎng)新股還存在定價(jià)信息含量不足，未能反映公司所處行業(yè)基本面不利預(yù)期的情況，如部分新股受到全行業(yè)虧損的拖累，或受累于所處產(chǎn)業(yè)鏈公司基本面惡化，股價(jià)表現(xiàn)不佳。另外，新股上市時(shí)市場(chǎng)的流動(dòng)性、情緒等因素也會(huì)對(duì)新股行情產(chǎn)生較大影響。

除上述原因外， “詢價(jià)新規(guī)”的出臺(tái)加速打破了“新股必賺”的神話，以后打新將成為技術(shù)活兒，需要投資人仔細(xì)鑒別。打新難度的提高，虧錢(qián)效應(yīng)的蔓延必然會(huì)影響一部分人的打新熱情，甚至導(dǎo)致部分賬戶退出打新市場(chǎng)。

或許，市場(chǎng)正在尋找新的生態(tài)平衡，這需要時(shí)間。

超九成破發(fā)新股仍低于發(fā)行價(jià)

從上市不久即破發(fā)，到個(gè)股上市首日破發(fā)，再到多只個(gè)股上市首日開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，壞消息似乎越來(lái)越多，低迷的市場(chǎng)情緒也越發(fā)蔓延。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上市的408只A股中，共有63只曾破發(fā)，除今天上市的兩只新股外，破發(fā)超過(guò)20%的個(gè)股高達(dá)25只，其中達(dá)瑞電子、華綠生物和四方新材一度破發(fā)超過(guò)50%，最低股價(jià)較發(fā)行價(jià)分別下跌55.35%、56.33%和54.13%。

除去今天破發(fā)的兩只個(gè)股，其余破發(fā)個(gè)股只有本立科技、雙槍科技、安聯(lián)銳視、同飛股份和聯(lián)得股份5只個(gè)股的股價(jià)漲回發(fā)行價(jià)以上，且這5只個(gè)股了除同飛股份，其余4只個(gè)股較發(fā)行價(jià)漲幅均未超過(guò)7%，換言之并未脫離“危險(xiǎn)區(qū)間”。而達(dá)瑞電子、華綠生物等3只個(gè)股，股價(jià)依舊徘徊在腰斬價(jià)格附近，未有起色。

換言之，今年深陷“泥沼”的個(gè)股，很難從困境中抽身。

再看行業(yè)，按照申萬(wàn)行業(yè)進(jìn)行劃分，破發(fā)的個(gè)股來(lái)自傳媒、電力設(shè)備、汽車(chē)、基礎(chǔ)化工、家用電器等共計(jì)21個(gè)領(lǐng)域，涉及行業(yè)較多。其中，破發(fā)的個(gè)股中所屬建筑裝飾的最多，共計(jì)10家;基礎(chǔ)化工居次，共計(jì)7家;計(jì)算機(jī)6家、生物醫(yī)藥5家、機(jī)械設(shè)備5家、電子4家、汽車(chē)4家。

此外，在破發(fā)的個(gè)股中，共有17只個(gè)股的首發(fā)市盈率(攤薄)顯著高于行業(yè)市盈率。以本周破發(fā)的個(gè)股為例，8只個(gè)股中，5只首發(fā)市盈率高于行業(yè)市盈率。其中，淘系女裝第一股戎美股份首發(fā)時(shí)所處行業(yè)市盈率為23.68，而首發(fā)市盈率高達(dá)49.01，個(gè)股市盈率是行業(yè)市盈率的兩倍。同日上市即破發(fā)的成大生物，首發(fā)市盈率為54.24，首發(fā)時(shí)所屬行業(yè)市盈率僅有38.11。中科微至、匯宇制藥、凱爾達(dá)等也是類(lèi)似情況，首發(fā)市盈率較行業(yè)分別超過(guò)66.38%、33.46%、59.7%。

此外，破發(fā)的個(gè)股在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫嬉灿休^大共性。據(jù)記者不完全梳理，共有29只破發(fā)個(gè)股今年三季度歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率下降，8只個(gè)股的歸母凈利潤(rùn)同比下降超過(guò)50%。

比如，年內(nèi)首只首日破發(fā)股中自科技，今年前三季度營(yíng)業(yè)收入7.40億元，同比減少63.75%;歸母凈利潤(rùn)2248.63萬(wàn)元，同比減少89.29%;扣非凈利潤(rùn)-352.81萬(wàn)元，同比減少101.58%;基本每股收益0.35元，同比減少90.0%。目前中自科技股價(jià)較發(fā)行價(jià)僅剩75%。

再比如，華綠生物前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1.4億元，同比增長(zhǎng)9.2%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約-417萬(wàn)元，同比下降113.62%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.0358元，同比下降105.11%。該公司股價(jià)較發(fā)行價(jià)僅剩55%，最低股價(jià)跌至僅剩44%。

除上述個(gè)股外，神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份、園林股份、生益電子、盈建科等多家公司歸母凈利潤(rùn)同比皆有大幅下降，分別為75.6%、56.5%、77.9%、53.5%、69.8%。

若拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，新股破發(fā)還反映出了哪些共性?復(fù)盤(pán)歷史可以發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性也是破發(fā)潮的催化因素。

自1991年A股開(kāi)市至今，出現(xiàn)了七輪新股破發(fā)潮，分別發(fā)生在2004年6~8月、2007年10月~2008年10月、2010年1~2月及5~7月、2011年1月~2012年1月、2012年3月~9月、2018年2月~10月，均出現(xiàn)在市場(chǎng)情緒不佳、流動(dòng)性趨緊時(shí)。

“10月以來(lái)，受市場(chǎng)整頓量化類(lèi)資金及宏觀流動(dòng)性收緊預(yù)期影響，A股成交量從1.5萬(wàn)億元回落至1萬(wàn)億元左右，流動(dòng)性邊際收緊催化本輪新股大面積破發(fā)。”華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對(duì)記者表示，新股的發(fā)行狀況是當(dāng)下股市融資能力及火熱程度的映射，在流動(dòng)性邊際收緊時(shí)，新股發(fā)行也將承壓。

A股市場(chǎng)是否正在加速港股化、美股化?

太陽(yáng)底下無(wú)新事，破發(fā)并非今日才有，更并非A股獨(dú)有。

以港股為例，2019年時(shí)新上市的159只新股中，下跌股94只，上漲股60只，整體上漲股占比37.7%，破發(fā)率高達(dá)59%。券商彼時(shí)預(yù)估，港股市場(chǎng)新股的首日、首周、首月收盤(pán)破發(fā)率均大致位于40%~50%，而美股市場(chǎng)新股的首日、首周、首月收盤(pán)破發(fā)率均大致位于30%~35%。今年年中，赴港上市的公司中依舊有超過(guò)50%的破發(fā)率，也側(cè)面印證該預(yù)測(cè)的合理性。

不少觀點(diǎn)認(rèn)為，破發(fā)是件好事，是市場(chǎng)回歸理性的表現(xiàn)，更體現(xiàn)了注冊(cè)制要求下的 “市場(chǎng)化定價(jià)”。那么，A股市場(chǎng)是否正在加速港股化、美股化?如若如此，投資者可以接受嗎?

對(duì)此嚴(yán)凱文認(rèn)為，A股破發(fā)雖然頻現(xiàn)，但市場(chǎng)并未加速港股化、美股化。因?yàn)?ldquo;游戲規(guī)則”和生態(tài)不同。

“最重要的，由于A股市場(chǎng)缺乏有效的做空工具，市場(chǎng)博弈往往存在于多頭之間，根據(jù)有限套利理論，資產(chǎn)定價(jià)權(quán)掌握在邊際最樂(lè)觀的投資者手中。隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，A股的信息含量穩(wěn)步提高，但估值中樞仍遠(yuǎn)高于港美股。”

嚴(yán)凱文預(yù)計(jì)，如果A股交易規(guī)則維持不變，我預(yù)計(jì)兩地價(jià)差可能會(huì)趨近，但不會(huì)完全消失。作為A股和港股估值價(jià)差的觀測(cè)工具，目前恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在150左右的高位上，預(yù)示A股目前相比港股有50%的溢價(jià)。

冬拓投資基金經(jīng)理王春秀則表示，國(guó)際化、市場(chǎng)化、法制化是A股的改革方向，隨著政策的推動(dòng)、投資者結(jié)構(gòu)的改善以及發(fā)行、交易規(guī)則的改革，A股的生態(tài)環(huán)境在加速向成熟市場(chǎng)靠攏。

在王春秀看來(lái)，最近一周多次出現(xiàn)新股首日破發(fā)的現(xiàn)象，一方面是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境不好，除了風(fēng)電、光伏、鋰電為代表的新能源板塊之外，其他板塊賺錢(qián)效應(yīng)很差，市場(chǎng)情緒空前低落。另一方面，9月18日，上交所和深交所相繼發(fā)布修訂后的股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法，新出臺(tái)的“詢價(jià)新規(guī)”推升了新股發(fā)行價(jià)格，新股發(fā)行市盈率明顯偏高，投資價(jià)值變差。

“但是很難說(shuō)破發(fā)就是A股市場(chǎng)正在加速港股化和美股化的體現(xiàn)，因?yàn)楸据喰鹿山舆B破發(fā)，更多是注冊(cè)制下市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制逐步發(fā)揮作用的結(jié)果。”華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明也認(rèn)為，隨著A股市場(chǎng)制度完善、監(jiān)管加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通的推進(jìn)、外資的持續(xù)流入和影響力加強(qiáng)，A股市場(chǎng)定價(jià)體系確實(shí)存在向相對(duì)成熟的港股和美股轉(zhuǎn)變的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

“當(dāng)然從破發(fā)結(jié)果看，或許有利于推動(dòng)市場(chǎng)參與方更專(zhuān)業(yè)和理性地進(jìn)行新股的定價(jià)和投資，A股市場(chǎng)向成熟資本市場(chǎng)靠攏的步伐，可能因?yàn)槠瓢l(fā)加快。”

袁華明進(jìn)一步表示，破發(fā)新股集中在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，發(fā)行市盈率比行業(yè)平均市盈率高，上市企業(yè)三季報(bào)數(shù)據(jù)普遍一般。中國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度下行壓力有所加大，正在披露的三季報(bào)整體上低于預(yù)期，加重了近期市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒。而最近上市破發(fā)的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板企業(yè)大多是10月初前后市場(chǎng)情緒偏樂(lè)觀時(shí)給的較高估值定價(jià)。投資者樂(lè)觀到謹(jǐn)慎情緒的變化，疊加“新股不敗”的神話打破，恐慌情緒導(dǎo)致了接連破發(fā)情況的出現(xiàn)。

“詢價(jià)新規(guī)”讓打新成了技術(shù)活

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊表示，近期的新股破發(fā)最主要是因?yàn)槟壳癐PO的詢價(jià)機(jī)制出現(xiàn)了重大的變化，整個(gè)規(guī)則對(duì)于發(fā)行方更有利了。之前的詢價(jià)規(guī)則是最高價(jià)的10%部分會(huì)被剔除，目前修改為了3%的部分，所以原有的IPO詢價(jià)機(jī)制里的博弈抱團(tuán)現(xiàn)象被打破了，使得整個(gè)IPO的報(bào)價(jià)方有動(dòng)力去抬高發(fā)行價(jià)格。所以目前整體來(lái)說(shuō)，IPO的報(bào)價(jià)價(jià)格較之前有明顯的提升，也可以看到新股頻繁出現(xiàn)超募的現(xiàn)象。

“但是，在整個(gè)發(fā)行價(jià)提高之后，意味著發(fā)行的估值抬高了，一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差也隨之明顯收窄了。為市場(chǎng)對(duì)這一類(lèi)個(gè)股有一個(gè)公允的價(jià)值，當(dāng)發(fā)行價(jià)提升之后，整個(gè)打新的收益會(huì)明顯縮減，近期破發(fā)可能是一種很極端的現(xiàn)象，未來(lái)可能還是會(huì)有一個(gè)博弈的過(guò)程，通過(guò)博弈重新達(dá)到一種新的詢價(jià)平衡。”胡泊稱(chēng)。

不過(guò)，胡泊也表示，股票最終價(jià)格還是取決于基本面，因?yàn)樵儍r(jià)、市場(chǎng)情緒導(dǎo)致的破發(fā)，等釋放完之后還是會(huì)回歸到基本面，如果是基本面扎實(shí)的股票，回調(diào)到一定幅度之后，仍然會(huì)有新的投資機(jī)會(huì)。

袁華明預(yù)計(jì)，隨著新股連續(xù)破發(fā)的出現(xiàn)，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率會(huì)出現(xiàn)下行情況。A股市場(chǎng)打新收益下行和風(fēng)險(xiǎn)增加會(huì)是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，一部分資金和賬戶也會(huì)因此退出打新市場(chǎng)，但是因?yàn)樾鹿善瓢l(fā)剛剛出現(xiàn)，短期市場(chǎng)參與方更多的處于評(píng)估和觀望狀態(tài)。新股破發(fā)會(huì)導(dǎo)致新股發(fā)行定價(jià)的調(diào)整，PE、創(chuàng)投類(lèi)資金的收益會(huì)因此受到一些沖擊，這些市場(chǎng)參與主體會(huì)因此逐步進(jìn)行調(diào)整。

值得注意的是，接連破發(fā)是否是市場(chǎng)真正發(fā)揮其定價(jià)功能的體現(xiàn)，還是前期定價(jià)失衡的體現(xiàn)?

對(duì)此嚴(yán)凱文認(rèn)為，破發(fā)潮有利于改善市場(chǎng)此前新股詢價(jià)“重詢價(jià)，輕研究”的不良生態(tài)，屬于市場(chǎng)有效性增強(qiáng)的標(biāo)志。然而復(fù)盤(pán)本輪發(fā)行潮可以看到，“鐘擺”從去年起就已經(jīng)開(kāi)始回落。

歷史數(shù)據(jù)顯示，自去年開(kāi)始，新股的發(fā)行狀況已逐步出現(xiàn)分化，該狀況在今年加劇。有200余只新股在上市五日后的收盤(pán)價(jià)格低于首日收盤(pán)價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)炒作次新股的資金缺乏“賺錢(qián)效應(yīng)”。而二級(jí)市場(chǎng)熱情降溫后、疊加新股發(fā)行中樞上移及流動(dòng)性邊際收緊，鐘擺效應(yīng)導(dǎo)致本輪新股大面積破發(fā)。

不過(guò)，嚴(yán)凱文并不認(rèn)為本周的極端行情會(huì)持續(xù)甚至常態(tài)化。“本周的連續(xù)破發(fā)屬于極端情況。”他表示，在鐘擺效應(yīng)回落后，市場(chǎng)將會(huì)尋找到新的平衡，發(fā)行價(jià)格在新的博弈下會(huì)在新的價(jià)格達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，由于“信息不對(duì)稱(chēng)”導(dǎo)致的一二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)仍會(huì)存在。