美聯(lián)儲主席鮑威爾連任的消息給了市場確定性，但也推升了擴大縮表規(guī)模和加息的預(yù)期。尤其是近幾周來，美聯(lián)儲官員的態(tài)度越發(fā)鷹派，遏制失控的通脹似乎越來越緊迫。

美國10月CPI高達(dá)6.2%，最新公布的核心PCE(美聯(lián)儲最青睞的通脹指標(biāo))同比增4.1%，續(xù)創(chuàng)30年新高，高于預(yù)期，也遠(yuǎn)超美聯(lián)儲的目標(biāo)值(2%)。在下一次12月的議息會議前，還會發(fā)布11月的CPI數(shù)據(jù)。多位FOMC成員對美聯(lián)儲可能加快目前每月150億美元縮表節(jié)奏的可能性呈現(xiàn)出越來越強硬的姿態(tài)，交易員也密切觀望12月會否宣布加快縮表。

一場成長、價值的風(fēng)格大切換再一次開啟。根據(jù)FedWatch工具，交易者目前認(rèn)為，2022年6月中旬美聯(lián)儲會議前至少加息一次的幾率為80%。市場現(xiàn)在預(yù)計美聯(lián)儲明年年內(nèi)加息三次或三次以上。實際利率攀升導(dǎo)致金價近期再遭暴擊，對利率更敏感的成長股重挫，“木頭姐”旗下的ARK基金在鮑威爾被提名連任之際就遭瘋狂拋售，大跌2%，一周以來重挫近8%，而受益于加息的美國金融股明顯攀升。

關(guān)注12月縮表加碼的可能性

11月25日，摩根資管發(fā)表《2022年長期資本市場假設(shè)》，展望未來5~10年的重要趨勢。值得一提的是，該機構(gòu)多年來首次上調(diào)長期通脹預(yù)測，從2.2%提高至2.4%，并認(rèn)為現(xiàn)在通脹下行風(fēng)險有所減小。

“我們留意到當(dāng)前的通脹形勢與以往不同——經(jīng)濟衰退結(jié)束后，產(chǎn)出缺口迅速收窄;與此同時，財政政策和貨幣政策刺激并肩實行。在疫情后期出現(xiàn)的通脹較各國央行預(yù)期略為棘手。”摩根資管全球多資產(chǎn)策略師Patrik Schöwitz對記者表示。

在11月3日的美聯(lián)儲會議上，F(xiàn)OMC終于宣布將開始收縮其每月債券購買計劃，金額為150億美元，但每個月凈流入債券和MBS的金額仍達(dá)1050億美元，這縮表力度微乎其微。但FOMC當(dāng)時也指出，可以根據(jù)實際情況調(diào)整減碼的節(jié)奏。剛剛獲得連任提名的鮑威爾在當(dāng)時的新聞發(fā)布會上表示，會議的重點是收縮量化寬松計劃而非加息，就業(yè)最大化的重要性超出通脹問題。但在拜登做出提名宣布后，鮑威爾發(fā)表評論承認(rèn)“高企的通脹沖擊家庭”、美聯(lián)儲會動用可用的所有工具“阻止上升的通脹變得根深蒂固”。這樣的言論在華爾街聽來可不溫和，美股尾盤小幅收跌。

近期，多位FOMC成員的表態(tài)都越發(fā)強硬，似乎在為12月加快縮表節(jié)奏做鋪墊。此外，City Index資深分析師西卡摩爾(Tony Sycamore)對記者表示，周四發(fā)布的議息會議紀(jì)要也出現(xiàn)了一些更強硬的措辭——部分委員建議將目前每月150億美元的減碼金額上調(diào)，以便委員會更好地調(diào)整聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間;多位與會者指出，如果通脹率繼續(xù)高于目標(biāo)水平，委員會應(yīng)當(dāng)做好準(zhǔn)備，調(diào)整資產(chǎn)購買計劃的節(jié)奏以及更快提升利率區(qū)間。

金價短暫崛起后再遭暴擊

早前，發(fā)揮抗通脹作用的金價一度大漲至1876美元附近，但鮑威爾被提名連任后就跌破了1800美元關(guān)口。利率攀升的預(yù)期似乎開始跑贏了通脹攀升的預(yù)期，這也使得實際利率(名義債券利率-通脹預(yù)期)回升，導(dǎo)致非生息資產(chǎn)黃金的相對吸引力下降。

本周，10年期美債收益率躍升4.75%，周二再漲1%。截至北京時間11月25日15:10，10年期美債收益率報1.64%附近，國際金價報1793美元/盎司，一周跌去了近70美元。

“黃金被重新定價的原因是，市場認(rèn)為，比起布雷納德被提名主席，鮑威爾連任可能會導(dǎo)致加息進程更早開啟。美國利率市場已經(jīng)完全消化了2022年6月加息的預(yù)期，預(yù)計到2022年底將總共加息3次。”西卡摩爾對記者表示，早些時候的加息抑制了通脹預(yù)期。在前端收益率得到支持、通脹預(yù)期下降的情況下，實際收益率已從嚴(yán)重負(fù)值水平走高。兩周前，10年期美債實際收益率收于-117BP，而隔夜收于-95BP;美國30年期實際收益率收于-36BP，兩周前收于-57BP。

實際上，實際收益率的重新定價也提振了美元，這進一步削弱了金價的漲勢。美元指數(shù)目前維持在96大關(guān)之上，多位中、外資行交易員對記者表示，短期預(yù)計美元很難下行，預(yù)計將突破97大關(guān)。

西卡摩爾認(rèn)為，從技術(shù)上講，從1877美元的高點跌破1835美元的突破水平后，可以說從8月1677美元的低點開始的反彈出現(xiàn)了明顯的修正。黃金有可能在1760美元附近測試上行支撐位，低點可能在1677美元附近。

“因此，當(dāng)金價反彈至1810美元~1820美元阻力位區(qū)域時，投資者傾向于賣出，因為要想消除目前籠罩在黃金市場上的看跌陰影，就需要在中期阻力位1835美元上方出現(xiàn)反彈。”他稱。

成長、價值輪動再切換

美股內(nèi)部結(jié)構(gòu)再度出現(xiàn)了劇烈變化——今年3月出現(xiàn)的成長向價值的輪動或卷土重來。

在鮑威爾提名宣布后，美債收益率曲線開始走陡(遠(yuǎn)端漲幅大于近端)，外加市場認(rèn)為對7月前加息的概率已從上周的92%上升到100%，金融股強勢，例如摩根大通、高盛等銀行股本周以來大幅攀升，高盛周初以來漲幅近4%;而對利率敏感的成長股一度遭遇重挫，例如“木頭姐”的ARK基金明顯回撤。

可見，投資者越來越擔(dān)心美聯(lián)儲在通脹方面落后于市場預(yù)期，所以加息行動是必須，且有機會提早，高通脹也代表對成長股的壓力。“資金暫時輪轉(zhuǎn)到價值股，預(yù)計成長股還有一段時間要挨, 機構(gòu)開始適度減倉。”某美股交易員對記者提及。

施羅德研究及分析策略師Sean Markowicz對記者表示，謹(jǐn)慎選擇股票持倉是未來的關(guān)鍵。在新冠疫情期間，實際利率處于低位，加上均衡通脹率上升，為股市帶來相對有利的條件。隨著美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)趨強硬，情況有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。由于市場預(yù)期流動性將會下降，實際債券收益率或會面臨上行壓力，像金融及能源這樣的周期性板塊表現(xiàn)會持續(xù)造好，而防守性較強的行業(yè)表現(xiàn)則會相對落后。然而，由于通脹預(yù)期下降對價值股的負(fù)面影響通常會較實際利率上升對增長股的負(fù)面影響更大(反之亦然)，價值股與增長股之間的整體相互交易或會停滯不前。

從區(qū)域?qū)用鎭砜?，實際利率上升與均衡通脹率下降疊加，對新興市場股市或許是最壞的結(jié)果。鑒于金融在英國及歐洲股市當(dāng)中的權(quán)重較高，因此它們的表現(xiàn)亦有望造好。例如，金融在MSCI英國指數(shù)中占18%，在MSCI歐洲(英國除外)指數(shù)中占15%，但在MSCI美國指數(shù)中僅占11%。未來或會出現(xiàn)勢均力敵的局面。