2月16日、17日A股連遭調(diào)整。這種行情之下，市場(chǎng)再次走到了十字路口。這一幕并不陌生，2022年初時(shí)市場(chǎng)也曾有過(guò)小陽(yáng)春行情，當(dāng)時(shí)有基金經(jīng)理放出看空觀點(diǎn)，大意是年初行情很可能是全年最好的時(shí)候。很不幸，后面因俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素導(dǎo)致的股債雙殺行情，使得年初的悲觀預(yù)判一語(yǔ)成讖。

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這次會(huì)不一樣嗎？從基金經(jīng)理的最新預(yù)判來(lái)看，2023年似乎沒(méi)必要那么悲觀，但前提是必須找到“定心丸”！資本市場(chǎng)是復(fù)雜情緒和無(wú)序信息的博弈場(chǎng)，變幻時(shí)刻投資定力的源泉，往往不是大同小異的看多策略，而是那些能冷靜思考、具有思辨和歷史周期視野的遵囑。這些聲音很少會(huì)出自反應(yīng)迅速、能急中生智的新銳基金經(jīng)理，多是出于老派基金經(jīng)理。例如銀華基金的基金經(jīng)理焦巍。

焦巍在這個(gè)市場(chǎng)里摸爬滾打了20多年，現(xiàn)在管理著200多億的基金規(guī)模，考核與業(yè)績(jī)壓力不可謂不大，但他依然能從歷史和文學(xué)養(yǎng)分中，給出了鮮活生動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)判。焦巍在近日召開(kāi)的第十一屆銀華基金資產(chǎn)管理論壇上說(shuō)到，2023年投資要回歸平靜、務(wù)實(shí)，是從一些遠(yuǎn)大理想回歸到生活常識(shí)的一年?！拔腋杏X(jué)2023年的行情走得特別急，大家都有一種‘焦慮中的亢奮’，但今年不是特別需要把一年的行情在幾個(gè)月內(nèi)做完，也不是需要急于焦慮下半年和中期因素的一年?！彼硎荆?jīng)濟(jì)的短周期下滑已經(jīng)開(kāi)始結(jié)束，從中短期方向講A股的中期調(diào)整也已大概率結(jié)束，2023年對(duì)消費(fèi)股會(huì)相對(duì)樂(lè)觀。

為何想大干一場(chǎng)又心里沒(méi)底？

焦巍將2023年的資本市場(chǎng)定義為一個(gè)“桑丘時(shí)刻”（桑丘是《堂吉訶德》里的人物，有著講求實(shí)際、冷靜清醒一面，時(shí)刻提醒堂吉訶德從幻想回到現(xiàn)實(shí)中來(lái)）。他說(shuō)到，過(guò)去三年大家或多或少都在扮演著堂吉訶德的角色，經(jīng)歷了太多。有疫情、人心波動(dòng)、一波三折，不斷地向風(fēng)車(chē)般的巨人挑戰(zhàn)和應(yīng)戰(zhàn)，大家都非常疲憊。每當(dāng)堂吉訶德受傷時(shí)，就需要桑丘對(duì)他進(jìn)行輔助、安慰和療傷。

“從2022年到現(xiàn)在，很多投資者都有恍若隔世之感。經(jīng)過(guò)了去年的洗禮，我感覺(jué)2023年的行情走得特別急，大家都有一種‘焦慮中的亢奮’。我們也傾聽(tīng)了市場(chǎng)聲音：一方面大家似乎覺(jué)得長(zhǎng)期或中期壓抑A股估值的事情終于結(jié)束了，2023年想摩拳擦掌大干一場(chǎng)；但另一方面又覺(jué)得心里沒(méi)底，也擔(dān)憂(yōu)著那些不可把握的國(guó)際大事以及可能變化的國(guó)內(nèi)政策。”焦巍直言，這些焦慮又亢奮的情緒反映到市場(chǎng)上，使得近期的行情顯現(xiàn)出波動(dòng)和焦慮。

焦巍在理清思路后，借用丘吉爾在阿拉曼戰(zhàn)役之后進(jìn)行評(píng)判的一段話(huà)來(lái)總結(jié)當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)：這不是結(jié)束，也不是結(jié)束的開(kāi)始，但可能是一個(gè)開(kāi)始的結(jié)束。焦巍坦言，他自己相對(duì)比較有把握的部分是“結(jié)束的開(kāi)始”，包括本輪疫情結(jié)束的開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)短周期下滑結(jié)束的開(kāi)始，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元指數(shù)上升，“我們認(rèn)為它也對(duì)應(yīng)著A股的中期調(diào)整的結(jié)束?！?/strong>

不用再過(guò)多擔(dān)心外資流出問(wèn)題

關(guān)于疫情，焦巍表示不用太過(guò)擔(dān)心。首先，中國(guó)這波疫情高峰呈現(xiàn)了一個(gè)全世界其他國(guó)家都沒(méi)有的特征，我們?cè)谝粋€(gè)月之內(nèi)，迅速建立人群的免疫屏障，新增感染率迅速地下降。相較于其他國(guó)家一波又一波的反復(fù)。我們這種感染模式建立的屏障再結(jié)合疫苗，大概率可以有效緩解和預(yù)防重復(fù)感染高峰的形成。

其次，焦巍相信，經(jīng)濟(jì)的短周期下滑已經(jīng)開(kāi)始結(jié)束。他分析，經(jīng)濟(jì)的短周期是取決于消費(fèi)。消費(fèi)和投資不同，一個(gè)人的消費(fèi)能力取決于他的現(xiàn)金流量表，投資能力如買(mǎi)房地產(chǎn)，則取決于他的資產(chǎn)負(fù)債表。“去年消費(fèi)下降了很多，因?yàn)槲覀兊氖杖朐鏊傧陆盗耍呺H消費(fèi)傾向就會(huì)下降。但這些都是短期因素，并沒(méi)有影響像購(gòu)房這種長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債表。去年房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)價(jià)值在縮水，居民在資產(chǎn)端開(kāi)始減配房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，又增配現(xiàn)金，因此今年形成了大量所謂的超額儲(chǔ)蓄?！?/p>

焦巍認(rèn)為，要觀察今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色，需要看現(xiàn)金流量表的修復(fù)。“只要收入增加了，消費(fèi)傾向就會(huì)增加，它屬于自加強(qiáng)。只要現(xiàn)金流量表恢復(fù)，消費(fèi)支出的經(jīng)濟(jì)增速拉動(dòng)應(yīng)該可以達(dá)到0.6%左右。最后，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元上升等向上動(dòng)能有限。美元每次加息到5%以上，往往都會(huì)形成一波經(jīng)濟(jì)衰退，從美國(guó)現(xiàn)在的情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)衰退的初期特征已經(jīng)顯現(xiàn)。美國(guó)的小企業(yè)景氣數(shù)據(jù)，制造業(yè)放緩數(shù)據(jù)以及消費(fèi)動(dòng)能的快速衰減，都是在快速下降的過(guò)程中。美國(guó)的個(gè)人儲(chǔ)蓄率已經(jīng)遠(yuǎn)低于疫情之前，去年圣誕節(jié)之后美國(guó)的主動(dòng)去庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始了。不排除到今年三季度，我們就會(huì)看到美國(guó)的實(shí)際GDP增速甚至有變負(fù)的可能。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)再加息的向上動(dòng)能是有限的，美元指數(shù)向上的動(dòng)能也是有限的。因此中美兩個(gè)大國(guó)的對(duì)比之后，我們不用再過(guò)多擔(dān)心外資的流出、向美元資產(chǎn)配置減A股配置的問(wèn)題了?！苯刮≌f(shuō)。

2023年對(duì)消費(fèi)股相對(duì)比較樂(lè)觀

基于上述分析，焦巍表示從中短期方向講，A股的中期調(diào)整也已經(jīng)大概率結(jié)束了?！癆股從領(lǐng)先指標(biāo)上來(lái)講，高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)已結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下跌趨勢(shì)，還出現(xiàn)了觸底回升景象。高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)止跌，最主要是由于交通出行的增加和地產(chǎn)成交的回暖，這種修復(fù)一旦開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)情緒就會(huì)提振，中期調(diào)整結(jié)束的概率就在不停的增加?！?/p>

焦巍還提到，除了以上較有把握的“結(jié)束的開(kāi)始”部分外，更長(zhǎng)期影響A股的一些因素卻較難把握。首先是全球化的分裂。“自從改革開(kāi)放以來(lái)，我們一直是全球化的受益者，但疫情給全球的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈和大分工做了一輪壓力測(cè)試。對(duì)于歐美來(lái)講，它們的壓力測(cè)試是能不能脫開(kāi)中國(guó)的生產(chǎn)鏈供應(yīng)，對(duì)于我們來(lái)講，我們的壓力測(cè)試是能不能脫開(kāi)美國(guó)的高科技的供應(yīng)，大家都在對(duì)斷鏈做一種壓力測(cè)試。我們不得不承認(rèn)，從很大程度上來(lái)講，全球產(chǎn)業(yè)鏈的中斷和轉(zhuǎn)移已經(jīng)開(kāi)始了，而且全球的貿(mào)易需求也在萎縮，國(guó)際資本的流動(dòng)方向也發(fā)生了變化。”

其次是關(guān)于尋找中國(guó)自己經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)新動(dòng)能。焦巍表示，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率就是總生育率和人口年齡。在年輕的時(shí)候，就是在消費(fèi)、在花錢(qián)，人口老齡化的時(shí)候，不管經(jīng)濟(jì)制度怎樣，不管科學(xué)情況多發(fā)達(dá)，可能經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就是會(huì)下行，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系。而關(guān)于中國(guó)出生人口的預(yù)測(cè)，可能不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)斷崖式下跌，但是會(huì)出現(xiàn)線(xiàn)性下跌。中國(guó)總額生育率在所有經(jīng)濟(jì)體中僅高于韓國(guó)，中國(guó)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要聚焦于怎么讓中國(guó)老百姓消費(fèi)和生育問(wèn)題上。“我認(rèn)為在接下來(lái)的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，如果不能找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，市場(chǎng)的潛在回報(bào)率是不是會(huì)系統(tǒng)性下降？我們觀察到，經(jīng)過(guò)這一兩年的反彈之后，中國(guó)股市的系統(tǒng)性潛在回報(bào)率長(zhǎng)期來(lái)看就是相當(dāng)于名義GDP增速?！?/p>

在上述分析后，焦巍表示，2023年對(duì)消費(fèi)股相對(duì)比較樂(lè)觀。一是經(jīng)過(guò)前期的疫情后，消費(fèi)會(huì)有邊際改善；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)要找出自己新的增長(zhǎng)動(dòng)能，要轉(zhuǎn)向以消費(fèi)為主的引導(dǎo)模式上，相信政府會(huì)把各種能想到的方法都用出來(lái)，引導(dǎo)增加居民收入和消費(fèi)支出，所以拉長(zhǎng)來(lái)看，今年是對(duì)消費(fèi)特別有信心的一年。