雖然不在A股，但A股一直有康寧醫(yī)院的傳說(shuō)。當(dāng)年憑著“中國(guó)現(xiàn)時(shí)有超過(guò)1.8億人患有精神疾病”這句話一戰(zhàn)成名的康寧醫(yī)院，在首發(fā)被否的兩年后，再度沖刺A股IPO。金融投資報(bào)記者從浙江證監(jiān)局官網(wǎng)獲悉，已在港股上市的康寧醫(yī)院及券商于9月18日簽署輔導(dǎo)備案文件，接受國(guó)泰君安的上市輔導(dǎo)。

依賴醫(yī)保 毛利持續(xù)下滑

康寧醫(yī)院對(duì)A股一直念念不忘，早在2018年就開(kāi)啟了IPO歷程?？上讘?zhàn)折戟，兩年后，康寧醫(yī)院卷土重來(lái)。金融投資報(bào)記者注意到，除了精神病治療這個(gè)獨(dú)特業(yè)務(wù)外，其業(yè)績(jī)也令市場(chǎng)津津樂(lè)道。

康寧醫(yī)院2017年披露的招股書(shū)顯示，2014年-2016年以及2017年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.96億元、3.44億元、4.15億元及2.83億元;凈利潤(rùn)分別為5119.86萬(wàn)元、5162.19 萬(wàn) 元 、 6555.10 萬(wàn) 元 及3030.55萬(wàn)元。

兩年過(guò)去了，業(yè)績(jī)似乎繼續(xù)在增長(zhǎng)?？祵庒t(yī)院港股日前披露的2020年中期報(bào)告顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.65億元(未經(jīng)審核)，2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.79億港元(未經(jīng)審核)，增長(zhǎng)22.8%;今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2890萬(wàn)元，同比下降30.1%。對(duì)于凈利潤(rùn)下滑，康寧醫(yī)院稱主要是由于2019年包括了一次性收入約4500萬(wàn)元，從而抬高了基數(shù)。如2019年比較基礎(chǔ)不包括上述一次性影響，報(bào)告期間的歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)109.9%。

但是，將時(shí)間拉長(zhǎng)了看，康寧醫(yī)院的毛利率整體卻呈下滑趨勢(shì)。招股書(shū)顯示，2014-2016 年以及2017年1-6月，康寧醫(yī)院綜合毛利率分別為38.98%、38.06%、34.51%和32.49%，呈下降態(tài)勢(shì)。港股財(cái)報(bào)則顯示，2018年，康寧醫(yī)院整體毛利率為33.2%;2019年整體毛利陡然降至24.3%;2020年上半年毛利潤(rùn)則為27.6%，波動(dòng)較大。2019年對(duì)康寧醫(yī)院來(lái)說(shuō)極為特別，由于醫(yī)?？刭M(fèi)導(dǎo)致其增長(zhǎng)勢(shì)頭戛然而止，同時(shí)也能看出康寧醫(yī)院對(duì)醫(yī)保依賴較重。

據(jù)了解，2014年-2017年上半年，康寧醫(yī)院營(yíng)收中診療服務(wù)占比在70%，藥品收入占25%，其中二者合計(jì)有90%屬于醫(yī)保賠付項(xiàng)目。畢竟，精神類疾病治療包括住院、長(zhǎng)期服藥等，且容易反復(fù)發(fā)作，治療周期較長(zhǎng)，故總費(fèi)用不菲，一般家庭很難負(fù)擔(dān)。醫(yī)保兜底增強(qiáng)了患者的支付能力，從而促進(jìn)了康寧醫(yī)院的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

事實(shí)上，從2017年起，公共醫(yī)療保險(xiǎn)的結(jié)算金額占康寧醫(yī)院當(dāng)期銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比重一直在50%以上。因此，隨著醫(yī)改的深入，將來(lái)醫(yī)療的最大買單方就是社會(huì)醫(yī)保和政府的直接財(cái)政預(yù)算，而長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)?？刭M(fèi)是必然趨勢(shì)，包括康寧醫(yī)院在內(nèi)、較為依賴醫(yī)保的民營(yíng)醫(yī)院恐怕將面臨不小的壓力。

調(diào)整結(jié)構(gòu) 營(yíng)收凈利雙增

對(duì)于醫(yī)?？刭M(fèi)可能帶來(lái)的壓力，康寧醫(yī)院也并非沒(méi)有準(zhǔn)備。金融投資報(bào)記者注意到，2020年半年報(bào)顯示，醫(yī)院營(yíng)收凈利雙增(不算2019年一次性收入)，主要是得益于醫(yī)院擴(kuò)張及原有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入的增長(zhǎng)。換成大白話就是：增加精神病院數(shù)量及提高現(xiàn)有醫(yī)院的收入。前者很好理解，做企業(yè)的都想做大做強(qiáng)，跑馬圈地，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)后就會(huì)降低成本，增加收入。而在2020年中報(bào)，康寧醫(yī)院也明確提出要繼續(xù)通過(guò)投資聯(lián)營(yíng)企以及提供醫(yī)院管理服務(wù)以擴(kuò)張其醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)。后者尤為值得關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，上半年公司自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入為4.39億元，較2019年同期增長(zhǎng)21.8%;自有醫(yī)院住院平均每床日開(kāi)支有所增長(zhǎng)，帶動(dòng)自有醫(yī)院毛利率增加至26.3%，2019年上半年為22.3%。

具體看明細(xì)，由于床位數(shù)同比增加了22.5%，使用率降了點(diǎn)，但住院床位日數(shù)增加。與之相伴的是，住院的藥品收入、醫(yī)療服務(wù)、治療等也相應(yīng)增加，藥品價(jià)格則有所降低。對(duì)比毛利可知，藥品銷售的毛利最低，為14.9%，而治療和一般醫(yī)療服務(wù)毛利最高(除去房地產(chǎn)業(yè)務(wù))，近 30%。可以看出，2020年康寧醫(yī)院有意識(shí)地降低了藥品在營(yíng)收中的占比，提高了治療和醫(yī)療服務(wù)的比例。不知能否理解為，患者入院治療時(shí)間變長(zhǎng)，相應(yīng)治療費(fèi)用增長(zhǎng)?這其中或存在過(guò)度治療風(fēng)險(xiǎn)。

金融投資報(bào)記者在搜索引擎上輸入“康寧醫(yī)院投訴”詞語(yǔ)，跳出不少有關(guān)頁(yè)面，其中就有一些網(wǎng)友提及過(guò)度治療的情況。此外，于2015年11月港股上市的康寧醫(yī)院，最新收盤(pán)價(jià)為24港元，股價(jià)較之上市次日的股價(jià)巔峰已腰斬。

毛利率不僅下滑，而且又存在過(guò)度治療風(fēng)險(xiǎn)的康寧醫(yī)院二次“奔A”能否成功?金融投資報(bào)記者將繼續(xù)關(guān)注。(梅婧)